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扣净值,扣份额?私募该如何计提业绩报酬?国内外主流方法比较研

时间:2019-08-13 09:40 点击:
目前,国内私募行业的资产管理规模超过13万亿,与公募基金相当,可见,私募已经是中国资产管理行业的重要组成部分。不同于公募基金只收取管理费的模式,私募主

目前,国内私募行业的资产管理规模超过13万亿,与公募基金相当,可见,私募已经是中国资产管理行业的重要组成部分。不同于公募基金只收取管理费的模式,私募主要通过对超额收益部分收取一定比例的资金作为私募基金管理人的工作报酬。其本质是将投资者收益与管理人收益进行密切绑定,从而激励私募管理人更好的运作基金的投资,为投资者创造更多投资收益。


对于私募行业的业绩报酬计提方式,国内并没有统一的标准,海外对冲基金的计提形式也有多种。


国外业绩报酬计提方式情况


先来看国外情况,国际上对冲基金的业绩报酬提取,一般是当对冲基金在计费周期(Payment Period)末的净值高于其历史高水位时,基金管理人会根据合同收取业绩报酬。费率通常为基金创新高收益部分的20%,而长期业绩显著的基金管理人费率或高至40%或50%。


业绩报酬的计费周期时长不一,比如做外汇或期货交易的对冲基金往往以月度为周期提取业绩报酬。通常情况下,业绩报酬的计提频率应参考对冲基金的投资策略和投资周期,投资策略的波动率越高,投资风格为长期投资,其业绩报酬的计提周期应越长,以便更公平公正的衡量基金管理人的投资能力,使其得到应得的回报,相反,对于像做日内或外汇交易的基金,交易频繁,业绩报酬的提取频率一般低于一年。


根据不同的计提方式,国外对冲基金的业绩报酬计提方式大致可以分为三大类型:合计计提法(Aggregate Approach)、系列会计法(SeriesAccounting Method)、以及均衡计提法(Equalization Method)。其中合计计提法最简单直接,但忽略了可能的投资者计提不均等的情况。而系列会计法和均衡计提法则更加复杂,操作难度和成本更高,但更加公平。


(1)合计计提法(Aggregate Approach)


合计计提法即简单高水位法,是最简单的业绩报酬计提方式,在我国也有运用。其在计算业绩报酬时,不会考虑到不同投资者间的情况差异,而是从整个基金的层面上,将所有投资者的资金看做一个整体进行费用统计。其计算方式为简单的高水位法,使用业绩报酬费率乘以整只基金在计提时间段内的新高收益,之后由投资者按份额承担。


(2)系列会计法(SeriesAccounting Method)


系列会计法对不同时间认购的资金分别处理,将基金整体划分为多个基金份额净值系列。这在很大程度上避免了各方收益的不平等现象,并且相对容易理解。


具体做法是,在基金成立之初就申购的基金份额被称为领头系列/主系列(Lead Series),对每个开放期新增的投资份额建立一个新的对应账户子系列,每个系列的初始净值均相等(例如从1开始),同时核算之后每期开放日下各个系列的收益和应提业绩报酬,得到不同的净值数据。在业绩报酬计提期末时,分别提取每个系列的业绩报酬,并将所有达到新高水位线的系列按照资产占比“合并”或“折算”至最初的主系列份额中。


但该种方式无法公布一个统一的基金净值,多个不同的基金系列净值可能使投资者产生疑惑。同时如果子系列无法达到新的高水位线,则无法合并至主系列中。此外,系列会计法会出现同一投资者因不同时点申购而持有不同基金份额净值系列的情况,增加了基金份额赎回的复杂性。


(3)均衡计提法(Equalization Method)


均衡计提法是计算方式最复杂的业绩计提方法,其优点在于可以保证公平性的情况下发布统一的基金净值,而缺点在于其计算方式略显复杂,这一大类方式可以被细分为简单均衡计提法(Equalizsation Shares)、均衡因子/折旧保证金法(Equalization account / depreciation deposit approach)、以及均衡调整法(Equalization Adjustment Approach)。


a) 简单均衡计提法(Equalization Shares)


简单均衡计提法是最基础的均衡计提法,该方法在每个开放日对不同时间申购的投资者份额分别进行计算其净值,下一开放日选取其中最低的净值数据作为产品的净值,而剩下所有净值高于公开净值的投资者则会获得额外的“名义份额”,使其资产总额不受影响。


通过这样的计算方式,优点在于:一方面使得每个投资者承担其该承担的业绩报酬支出,另一方面保证“均衡”后产品净值的统一性。但其缺点在于均衡后的统一净值无法准确体现出产品的收益表现,并且不断变化的份额数量有可能使投资者产生疑惑。


b) 均衡因子/折旧保证金法(Equalization account / depreciation deposit approach)


该方法下,基金管理人针对基金资产计提业绩报酬,同时针对单客户进行账户调整以实现不同时点进入的投资者的公平性,调整项称为“均衡因子/折旧保证金”。


具体而言,投资者在认购时,如果基金净值在认购时高于历史高水位,则新投资者在认购时需按照计提业绩报酬前份额净值(GNAV)进行认购,而净值(NAV)和GNAV之间的差被称为“均衡因子”。在计费期末,如果期末GNAV高于申购日GNAV时,则全部“均衡因子”会在计费期末转化为额外的份额加入到投资者的账户中;如果期末GNAV低于申购日GNAV但高于历史高水位时,部分“均衡因子”金额会转化为额外的份额。但是如果基金净值回落在高水位以下,则当期该部分不予退还,待未来净值回升后再做返还,这主要是为了保护原有投资者的利益,避免“Claw Back”的发生。

扣净值,扣份额?私募该如何计提业绩报酬?国内外主流方法比较研

与之相对的,如果认购时基金净值低于历史高水位,则新投资者需要额外支付一笔“折旧保证金”,“折旧保证金”的金额为历史高水位与申购日NAV的差额应承担的业绩报酬。如果基金成功的回升至历史高水位,则这部分“折旧保证金”便成为基金管理人的业绩报酬;如果期末GNAV低于历史高水位,但高于申购日GNAV,则“折旧保证金”金额会降低,等于业绩考核期末GNAV与申购日GNAV的差额应承担的业绩报酬。从而避免“Free Ride”的发生。


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